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幼教资产证券化是幼教暴力的原罪吗?

芥末堆 2017/11/28 17:43:21
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  近日,幼儿园虐童案频发。据蓝鲸教育不完全统计,今年爆出的虐童案已接近20起。其中,以上市公司威创股份并购的金色摇篮虐童案最受关注。


  虽然负面不断,但幼教产业并没有因此失去吸引力。伴随着A股的威创股份、秀强股份、电光科技进入幼教市场,以及中国首家独立上市的学前教育企业红黄蓝登陆纽交所。大家从新将注意力集中到了幼教资产的证券化。


  在需求、利润、教育良知的裹挟下,幼教资产在证券化加速过程中会遇到哪些问题呢?虐童事件是不是反映出被并购的幼儿园过于重视业绩而轻视教育?幼教资产证券化有哪些好处呢?还有,幼教是否将迎来爆发期?


  幼教行业迎来红利期,并购加速


  随着二胎的放开和新民促法的实施,幼教行业首先迎来政策和人口红利。至臻资本合伙人李健民曾表示,当下不少投资机构开始关注幼教领域的原因在于,法律层面的修改给幼教产业足够的空间,其次许多幼教资产看到了资本化路径,资产证券化被激活。幼教领域非常宽泛,规模非常大,而且资产优良,如何通过资本方式去整合,这是整个投资界都在推进的事情。



  据蓝鲸教育不完全统计,除了威创股份和秀强股份,A股还有长方集团、和晶科技、勤上光电也对幼教进行了布局,并购资金总额超33亿元。其中,最大的一笔是威创股份以8.57亿元收购金色摇篮。


  从金额来看,大部分的并购金额都已经过亿,说明优质幼儿园资产的稀缺性变得越来越突出,即使花重金也要收购过来。


  对于幼教行业引入资本,威创股份董秘李亦争曾向蓝鲸教育表示,威创转型早幼教领域主要是出于两方面因素的综合考虑。首先,早幼教行业没有天花板,市场够大。二胎政策的推进,早幼教呈持续增长趋势。同时在消费升级的大背景下,儿童素质教育的业态将越来越多样化。第二,早幼教领域比较市场化,没有明显的领头羊,后来者机会比较大。


  此外,目前幼教行业还是形态比较初级的行业,其竞争还体现在资源驱动、位置驱动的层面,大部分幼教企业还没有上升到运营驱动、品牌驱动或创新驱动。借助优质的资本,可以更好实现自身的迭代升级。


  如果说A股上市公司并购优质幼儿园是幼教资产证券化的1.0时代,那么红黄蓝在纽交所的上市就代表了2.0时代。换言之,做的好的幼儿园资产是能够独立上市的。但是,在A股审核严格的情况下,大量的教育企业会优先考虑在美股上市。


  同时,以亿童文教为代表的新三板幼教企业也在积极登陆A股,目前亿童文教的证监会审核状态为“已受理”。


  因此,无论是从A股并购幼教,还是新三板转主板,亦或是在美股独立上市,都足以能证明幼教资产证券化速度在加快。


  直营+加盟模式,易陷入重业绩而轻教育泥潭


  在幼教资产证券化背景下,幼教企业扩张的模式以直营+加盟为主。以红黄蓝为例,255家幼儿园中,直营的仅80家;861家早教中心中,直营的仅8家。



  蓝鲸教育从幼教企业净利润率上发现,上述4家上市公司的平均净利润率在34%左右。其中,净利润最高的是威创旗下的红缨教育,达1.02亿元。幼教企业不仅现金流好,连净利润也如此高,也就能理解上市企业进军幼教的布局了。


  “单体幼儿园的租金和人工成本越来越高,尤其是中高端幼儿园,这就不得不用连锁方式来降低其边际成本。上市公司有业绩和股价的压力,资本更是求快求规模,所以市场上以直营+加盟模式为主。”上海一幼儿园园长对蓝鲸教育表示。


  一旦被收购,面临的就是要完成对赌协议。以金色摇篮为例,金色摇篮和威创股份签订的对赌协议分别为:2015年度8-12月的净利润不低于1100万元,2016年度至2018年度的净利润分别不低于5300万元、6630万元、8260万元。


  “对于加盟远大于直营的幼教企业,看重的是收取加盟费而不主导运营,只要完成业绩承诺即可。但是续费和品牌保证就是一个很大的问题,即使是上市公司,也不能很好的监控管理问题。所以,从长期来看,目前超额完成业绩承诺的幼教企业。其利润并不一定是来自于幼儿园本身创造的真实价值,而是加盟费占大头。创始人完成任务套现离场,那幼儿园的管理和教育怎么办?”上述园长感叹道。


  蓝鲸教育对比美国前三大幼教企业后发现,美国幼教龙头企业的直营数量都在1000家以上,在园人数平均都在15万左右。资产证券化方面,有两家上过市,一家被高额资金收购。而且,我国23.4万所幼儿园中,民办幼儿园占比63%。换言之,我国人数更多,民办幼儿园也比美国多,幼教上市公司必然也会更多。


  证券分析师对蓝鲸教育表示,A股之前缺乏纯正的教育概念企业,但是今年越来越多的企业开始剥离原主业聚焦教育这一业务。比如中泰桥梁剥离桥梁业务、文化长城剥离亏损业务且以15.75亿元巨资收购翡翠教育。经过多年的沉淀,纯正的教育概念股即将增多,而幼教又是最优质最稀缺的教育细分领域,所以爆发期也最先到来。从估值方面来看,A股的PE为42倍、港股为34倍、美股为32倍,估值都不低,这证明市场对幼教资产的认可,这也是利好。

  (本文转自蓝鲸教育,作者彭孝秋)


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